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證券價格下跌，宋朝政府會如何救市？

作者：吳鉤

來源：作者授權(quán) 儒家網(wǎng) 發(fā)布

         原載于 “我們都愛宋朝”微信公眾號

時間：孔子二五六九年歲次戊戌九月十五日戊子

         耶穌2018年10月23日

（仇英《清明上河圖》上的金銀鋪）

宋朝時，還沒有股票交易，不過有證券市場啊。證券的市場價格有升有跌，如果暴跌，就需要政府救市嘛。

那么宋朝的證券市場是什么樣子的呢？我們先來看看耐得翁《都城紀(jì)勝》的一段描述：“都城（杭州）天街，舊自清河坊南，則呼南瓦北，謂之‘界北’。中瓦前，謂之‘五花兒中心’。自五間樓北至官巷南御街，兩行多是上戶，金銀鈔引交易鋪僅百家余。門列金銀及見錢，謂之看垛錢，此錢備入納算請鈔引。并諸作匠爐鞲，紛紜無數(shù)。”

引文提到的“交引鋪”，非常接近于今日的證券交易所，在這里成交的商品為鹽引、茶引、礬引、香藥引、犀象引等有價證券。

宋代實(shí)行比較廣泛的禁榷制度，鹽、茶、礬、香藥等采取間接專賣：先由商人向政府設(shè)立的榷貨務(wù)入納現(xiàn)錢，換取一張交引，然后憑著這張交引到指定地點(diǎn)領(lǐng)取鹽茶等商貨。

宋太宗時，為了引導(dǎo)軍用物資流向邊郡，宋政府又創(chuàng)制“折中法”：商人在邊郡入納糧草等，政府估價后發(fā)給交引。為吸引商人赴邊納糧，宋政府的估價遠(yuǎn)高于市場價，高出市場價的那部分，叫做“虛估”，市場實(shí)際交易價則叫做“實(shí)估”，宋代交引的面值，就由“實(shí)估”加“虛估”組成。商人憑交引可赴京城或產(chǎn)地領(lǐng)取錢或者茶、鹽、礬、香藥等貨品。

交引的原始功能類似于“提貨單”，見引給貨，認(rèn)引不認(rèn)人。市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又使得交引突破了其原始功能，獲得了有價證券的流通功能——由于交引的價值存在一個巨大的“虛估”額，這個“虛估”額成了附加于交引之上的利潤空間，可以吸引買家來購買交引，交引的轉(zhuǎn)手，實(shí)際上便是分割“虛估”利潤的過程，直至最后的交易價格接近于交引的“實(shí)估”。

而且，交引作為一種可憑證提貨的商品，在市場上的價格也會升跌，只要有升跌，便能夠吸引商人投機(jī)、追漲殺跌。因此，交引商通常并不是用交引提貨，而是直接進(jìn)行交引的買入、賣出?！罢J(rèn)引不認(rèn)人”的特點(diǎn)也讓交引的自由流通成為可能。于是，類似于證券交易所的“交引鋪”便應(yīng)運(yùn)而生了。

我們也可以說，交引的交易，實(shí)際上就是期貨交易。

（清代的鹽引）

宋代的大城市，證券交易非常發(fā)達(dá)，《續(xù)資治通鑒長編》說一些州縣的土人“既得交引，特詣沖要州府鬻之”，可見各個“沖要州府”都設(shè)有“交引鋪”。北宋的汴梁、南宋的杭州，都是證券交易非常繁榮的金融中心。

《東京夢華錄》描述說，開封城內(nèi)“南通一巷，謂之‘界身’，并是金銀彩帛交易之所，屋宇雄壯，門面廣闊，望之森然，每一交易，動即千萬，駭人聞見”。這里的“金銀彩帛交易之所”，便包括“交引鋪”。南宋的杭州，單“界北”的一條街，就集中了一百多家“交引鋪”。交引的買賣是大宗交易，必須有十分雄厚的本錢，所以這些“交引鋪”的門面，都擺出大堆“金銀及見（現(xiàn)）錢，謂之看垛錢”，以示自己的資金流充足。

跟所有的證券交易一樣，“交引鋪”當(dāng)然也是通過買進(jìn)、賣出交引的差價獲利。北宋時，京師有一些得到茶引的市民，“不知茶利厚薄，且急于售錢，得券則轉(zhuǎn)鬻于茶商或京師坐賈號‘交引鋪’者，獲利幾無。茶商及交引鋪或以券取茶，或收蓄貿(mào)易以射厚利”。

為了坐獲厚利，宋朝的一些“金融大鱷”還憑借其雄厚的資金，操縱市場，壓低交引的市場價，購入交引。如北宋皇祐年間，“券至京師，為南商所抑，茶每直十萬，止售錢三千，富人乘時收蓄，轉(zhuǎn)取厚利”?！敖灰仭笔召彽慕灰?，通常不會直接用于提貨，而是轉(zhuǎn)手賣給茶鹽商：“鋪賈自售之，轉(zhuǎn)鬻與茶賈”。

在宋代，交引的交易是合法的，也是政府鼓勵的。即使出現(xiàn)大鋪商操縱市場的情況，宋朝政府對交引市場也沒有采取壓制的做法，而是采納官員范祥的建議，設(shè)立官營的“買鈔場”，在交引的市場價太低時，以略高于市場價的價格買入交引；而當(dāng)交引的市場價過高時，又以略低于市場價的價格出售交引。借此來平抑交引買賣的市場價格。

這一做法，叫做“范祥鈔法”。宋人王鞏《隨手雜錄》說，“范祥鈔法，……貯錢五百萬貫，不許輒支用。大約每鈔極賤至五貫，即官給錢五貫五十文買之。極貴，則減五十文貨之。低昂之權(quán)，常在官矣?！庇悬c(diǎn)像后世的平準(zhǔn)基金入市。

宋代之后，明清繼續(xù)保留食鹽的間接專賣，民間雖有私下的鹽引交易，但已屬非法的黑市，如明代成化年間的一條法令要求，商人如果典當(dāng)、買賣鹽引，將“俱問罪，引目、鹽貨入官”。這也意味著宋代孕育出來的證券市場，在宋朝滅亡之后，并未能繼續(xù)發(fā)育壯大。

責(zé)任編輯：姚遠(yuǎn)